新天藥業(yè)實(shí)控人資產(chǎn)“曲線上市”遇阻

籌劃上市以來(lái)首次并購(gòu)重組近半年后，新天藥業(yè)（002873.SZ）于近日宣布終止這一交易。

公告顯示，新天藥業(yè)擬通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)上海匯倫醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“匯倫醫(yī)藥”）88名股東持有的85.12%股權(quán)，完成后，匯倫醫(yī)藥將從新天藥業(yè)的參股公司變?yōu)槠淙Y子公司。

新天藥業(yè)方面披露稱(chēng)，交易突發(fā)終止是由于交易各方對(duì)交易的預(yù)期不一，但公司正在與相關(guān)方協(xié)商具體解決方案，后續(xù)不排除重啟并購(gòu)的可能。

近日，新天藥業(yè)方面接受記者采訪時(shí)表示，交易各方“預(yù)期不一”與近期公司股價(jià)表現(xiàn)有關(guān)?！熬唧w而言，基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境變化下，上市公司股票價(jià)格出現(xiàn)階段性回落，交易對(duì)方相關(guān)主體結(jié)合自身情況及其對(duì)本次交易周期的預(yù)期變化，部分交易方未與公司就本次交易相關(guān)事項(xiàng)達(dá)成一致意見(jiàn)?！蹦壳埃绿焖帢I(yè)已終止上述交易相關(guān)事項(xiàng)，包括對(duì)匯倫醫(yī)藥的審計(jì)、評(píng)估及盡職調(diào)查。

記者查閱交易預(yù)案獲悉，新天藥業(yè)原擬發(fā)行股份的方式向交易對(duì)方支付收購(gòu)對(duì)價(jià)，經(jīng)交易各方協(xié)商，確定股份發(fā)行價(jià)格為8.12元/股。Choice數(shù)據(jù)顯示，自推進(jìn)并購(gòu)重組近半年來(lái)，新天藥業(yè)股價(jià)累計(jì)跌幅12.05%。

經(jīng)過(guò)股權(quán)穿透，匯倫醫(yī)藥實(shí)則是新天藥業(yè)實(shí)際控制人董大倫的資產(chǎn)，主要從事化學(xué)藥業(yè)務(wù)，該公司曾籌劃IPO，被新天藥業(yè)宣布收購(gòu)前一個(gè)半月還在進(jìn)行上市輔導(dǎo)。據(jù)其上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)海通證券披露，匯倫醫(yī)藥及其實(shí)控人等與部分投資方簽署了對(duì)賭協(xié)議，可能會(huì)對(duì)其未來(lái)上市構(gòu)成障礙，截至今年1月初，還剩余部分協(xié)議未解除。

增發(fā)遭遇股價(jià)回落

在宣布終止收購(gòu)匯倫醫(yī)藥前，這場(chǎng)交易尚處于預(yù)案階段，相關(guān)方在交易方案的形成環(huán)節(jié)產(chǎn)生了分歧。

根據(jù)公告，新天藥業(yè)的交易對(duì)手為匯倫醫(yī)藥的88名股東，其中有58個(gè)自然人、30個(gè)機(jī)構(gòu)股東，與新天藥業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的主體有16個(gè)。預(yù)案顯示，董大倫對(duì)匯倫醫(yī)藥直接持股比例為24.034%，截至2024年3月7日，董大倫、董竹通過(guò)直接或間接方式控制匯倫醫(yī)藥的55.6918%股權(quán)。

據(jù)新天藥業(yè)方面披露，在交易推進(jìn)期間，公司組織相關(guān)各方積極開(kāi)展上述交易的相關(guān)工作，包括就交易方案中涉及的各項(xiàng)事宜與交易對(duì)方進(jìn)行充分溝通、協(xié)商、談判。

“但由于交易各方對(duì)本次交易的預(yù)期不一，公司與部分交易方未能達(dá)成一致意見(jiàn)，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)情況及上述原因，本次交易預(yù)計(jì)無(wú)法按照原定方案在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成相關(guān)事項(xiàng)，公司董事會(huì)經(jīng)審慎研究與充分論證，已終止本次交易及其相關(guān)事項(xiàng)。”新天藥業(yè)方面對(duì)記者表示。

不過(guò)，新天藥業(yè)并未打算就此放棄，其在投資者調(diào)研活動(dòng)中透露，公司出于自身戰(zhàn)略規(guī)劃、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)環(huán)境、標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)情況及其股東意向等因素綜合考慮，正積極與部分交易方、標(biāo)的公司等相關(guān)方協(xié)商具體解決方案。“待相關(guān)問(wèn)題解決后，不排除以新方案擇機(jī)重啟并購(gòu)的可能?！?/p>

事實(shí)上，依據(jù)首次披露籌劃重組事項(xiàng)的公告，新天藥業(yè)彼時(shí)僅表示向匯倫醫(yī)藥部分股東發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)匯倫醫(yī)藥的部分股權(quán)，并對(duì)后者形成控制，交易對(duì)方也僅包括董大倫在內(nèi)的4名自然人及董大倫控制的海南乾耀企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。2月22日，新天藥業(yè)與上述各方簽署了交易意向書(shū)。

但到3月初，新天藥業(yè)的交易對(duì)手?jǐn)U大至匯倫醫(yī)藥88名股東，擬對(duì)標(biāo)的展開(kāi)全盤(pán)收購(gòu)。以至于到近期宣布終止收購(gòu)時(shí)，有投資者對(duì)公司提問(wèn)：“為何不分步驟實(shí)現(xiàn)并購(gòu)？”新天藥業(yè)方面也就此向記者表示，公司實(shí)施本次重組，是踐行長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的重要一環(huán)，通過(guò)并購(gòu)可將產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步延伸至小分子化學(xué)藥等前沿醫(yī)藥領(lǐng)域，有助于公司研發(fā)創(chuàng)新資源與能力的提升、業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)充、上市產(chǎn)品管線的豐富，并能夠充分發(fā)揮全面協(xié)同效應(yīng)，有利于進(jìn)一步提升上市公司的整體價(jià)值。“為確保重組后上市公司與被收購(gòu)企業(yè)充分發(fā)揮協(xié)同作用最大化，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，新天藥業(yè)對(duì)標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)全資控股，是最理想的并購(gòu)方案?！?/p>

但問(wèn)題出在了交易預(yù)期上。

預(yù)案顯示，新天藥業(yè)收購(gòu)匯倫醫(yī)藥85.12%股權(quán)的交易采取向特定對(duì)象發(fā)行股份的方式進(jìn)行，發(fā)行對(duì)象以其持有的標(biāo)的資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份。預(yù)案顯示，新天藥業(yè)定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)為9.35元/股，經(jīng)各方協(xié)商確定的發(fā)行價(jià)格8.12元/股不低于9.35元/股的80%（即7.48元/股）。

值得注意的是，新天藥業(yè)首次披露收購(gòu)匯倫醫(yī)藥消息后，新天藥業(yè)股票自2月23日起至3月7日期間停牌。3月7日晚間，新天藥業(yè)方面披露稱(chēng)，停牌期間，新天藥業(yè)與匯倫醫(yī)藥88名股東簽署了交易框架協(xié)議，已形成初步交易意向。3月8日復(fù)牌后，新天藥業(yè)股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日漲停，隨后在3月19日觸及年內(nèi)高點(diǎn)14.21元/股，但兩天后，新天藥業(yè)股價(jià)開(kāi)啟震蕩下跌模式，截至7月26日（宣布終止收購(gòu)當(dāng)天）收盤(pán)，公司股價(jià)報(bào)收8.1元/股，前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)為8.26元/股。

標(biāo)的曾籌劃IPO

在原先披露中，新天藥業(yè)擬通過(guò)收購(gòu)匯倫醫(yī)藥形成“中藥—化藥”雙品類(lèi)的產(chǎn)業(yè)布局。

新天藥業(yè)主要從事中藥行業(yè)，產(chǎn)品以婦科類(lèi)、泌尿系疾病類(lèi)用藥為主，同時(shí)涵蓋口腔類(lèi)、抗感冒類(lèi)、清熱類(lèi)等領(lǐng)域。米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，新天藥業(yè)在2023年上半年婦科用中成藥醫(yī)院端、藥店端的銷(xiāo)售排名分別為第一、第七。

但在2023年，新天藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)近五年首次負(fù)增長(zhǎng)，其營(yíng)收同比下降12.29%至約9.54億元，凈利潤(rùn)約為8087.1萬(wàn)元，同比下降27.48%。報(bào)告期內(nèi)，兩大主要業(yè)務(wù)——婦科類(lèi)、泌尿系統(tǒng)類(lèi)產(chǎn)品的收入均出現(xiàn)下降，公司中成藥產(chǎn)品的銷(xiāo)售量同比下降11.74%。新天藥業(yè)在2023年年報(bào)中指出，公司在2024年的主要目標(biāo)之一是推進(jìn)公司規(guī)?；砷L(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)下的持續(xù)發(fā)展?！懊鎸?duì)行業(yè)快速發(fā)展的良好機(jī)遇與愈加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，公司急需通過(guò)外延式發(fā)展快速提升自身發(fā)展力?！?/p>

匯倫醫(yī)藥被視為新天藥業(yè)實(shí)現(xiàn)“做大做強(qiáng)”的第一個(gè)突破口。

在宣布收購(gòu)匯倫醫(yī)藥成為全資子公司之前，新天藥業(yè)已對(duì)其持股14.88%，是由新天藥業(yè)通過(guò)五次以自有資金增資獲得，其中四次發(fā)生在2020年，一次發(fā)生在2022年年底，累計(jì)花費(fèi)3.2億元。匯倫醫(yī)藥目前暫未納入新天藥業(yè)合并報(bào)表范圍。截至2023年年末，新天藥業(yè)持有的匯倫醫(yī)藥股權(quán)投資余額為3.83億元，按其持股比例計(jì)算，匯倫醫(yī)藥對(duì)應(yīng)估值約為25.74億元。

據(jù)新天藥業(yè)方面披露，匯倫醫(yī)藥由董大倫、秦繼紅于2004年2月共同出資組建，其產(chǎn)品定位為高端特色小分子化學(xué)藥，目前已上市品種14個(gè)，核心產(chǎn)品為注射用西維來(lái)司他鈉。公司在研品種10余個(gè)。其中，1類(lèi)在研品種6個(gè)，有3個(gè)處于一期臨床、1個(gè)即將開(kāi)展三期臨床、2個(gè)即將申報(bào)IND（新藥臨床研究審核）；2類(lèi)在研品種3個(gè)，有1個(gè)處于臨床二期，2個(gè)處于臨床一期。

預(yù)案顯示，匯倫醫(yī)藥2023年預(yù)計(jì)扭虧為盈，其2023年未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)收約為9.98億元，凈利潤(rùn)為3083.25萬(wàn)元，截至期末的總資產(chǎn)約為10.69億元，凈資產(chǎn)約為3.11億元。2022年，匯倫醫(yī)藥虧損約2.64億元，當(dāng)年?duì)I收約為4.14億元。

新天藥業(yè)歷史公開(kāi)文件顯示，匯倫醫(yī)藥在2017年?duì)I收約為31.27萬(wàn)元，虧損約7200萬(wàn)元，2018年虧損約9316萬(wàn)元，2019年1—7月虧損約8620萬(wàn)元。2018年及2019年前7個(gè)月，匯倫醫(yī)藥的所有者權(quán)益均為負(fù)，但新天藥業(yè)對(duì)其首次增資時(shí)，匯倫醫(yī)藥的估值被認(rèn)定為8.5億元（以2019年7月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日），該輪增資完成后，匯倫醫(yī)藥估值為10.1億元。此后，匯倫醫(yī)藥估值水漲船高。以2022年8月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，也就是在新天藥業(yè)對(duì)匯倫醫(yī)藥的最后一次增資中，匯倫醫(yī)藥的估值為29億元。

根據(jù)公開(kāi)信息，匯倫醫(yī)藥于2022年8月啟動(dòng)A股IPO輔導(dǎo)。今年1月8日，海通證券披露匯倫醫(yī)藥上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展情況報(bào)告（第四期），其中指出該公司及其實(shí)控人等與部分投資方簽署股東特殊權(quán)利條款的情況，且相關(guān)解除工作仍在進(jìn)行中。但就在2月底，新天藥業(yè)宣布收購(gòu)匯倫醫(yī)藥。

新天藥業(yè)收購(gòu)匯倫醫(yī)藥的85.12%股權(quán)是否為上述對(duì)賭協(xié)議的結(jié)果？當(dāng)中是否涉嫌利益輸送？對(duì)此，新天藥業(yè)方面對(duì)記者表示：“新天藥業(yè)公告本次交易重組預(yù)案前，匯倫醫(yī)藥相關(guān)股東已同意終止相關(guān)特殊權(quán)利。相關(guān)條款與本次交易事項(xiàng)的終止沒(méi)有因果關(guān)系，本次交易不存在利益輸送。”