恒生醫(yī)療保健指數(shù)三年跌超70% 港股醫(yī)藥板塊何時“翻身”？

自2021年6月以來，港股醫(yī)藥回調(diào)的幅度之大，持續(xù)低迷的時間之長令人驚訝。

如果不是數(shù)據(jù)，人們難以置信，從2021年6月1日到2024年8月19日，恒生醫(yī)療保健指數(shù)已經(jīng)下跌了72.5%。

不過，港股醫(yī)藥板塊最近的表現(xiàn)給大家?guī)砹艘痪€希望。8月16日早盤，港股三大指數(shù)集體高開，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，港股醫(yī)藥股集體走強(qiáng)，其中京東健康（6618.HK）漲幅超過7%，藥明生物（2269.HK）上漲了超過3%，百濟(jì)神州（6160.HK）、石藥集團(tuán)（1093.HK）、中國生物制藥（1177.HK）等多只股票漲幅均超過了2%。

一位大型公募基金業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時表示，醫(yī)藥板塊的未來行情受到多種因素的影響，如市場需求、政策變化、行業(yè)競爭等。但是長期來看，醫(yī)藥長坡厚雪的屬性沒有本質(zhì)變化，老齡化和消費(fèi)升級是奠定醫(yī)藥行業(yè)長期需求的基礎(chǔ)，技術(shù)創(chuàng)新是行業(yè)發(fā)展的不竭動力。

內(nèi)憂外患

港股醫(yī)藥長期表現(xiàn)低迷，投資港股醫(yī)藥的基金表現(xiàn)也長期不佳。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至8月18日，在全市場投資港股醫(yī)藥板塊的155只基金（其中包括被動指數(shù)基金、QDII以及主動權(quán)益基金）年內(nèi)平均收益僅為-18.15%，且全部取得負(fù)收益，其中最低收益為-30.63%，收益率跌超20%的有68只，實(shí)屬慘淡。

分析港股醫(yī)藥板塊長期低迷的原因，前述大型公募基金業(yè)內(nèi)人士向記者指出，主要原因在于港股醫(yī)藥板塊估值雖然處于歷史低位，但擾動因素仍較多，內(nèi)地受集中帶量采購、行業(yè)整治、消費(fèi)低迷等因素帶來較大壓力，而CXO（醫(yī)藥外包）等海外業(yè)務(wù)占比較高的板塊受到地緣政治因素擾動較多。

今年4月中下旬，醫(yī)藥板塊曾出現(xiàn)過一輪反彈。對此，恒越基金有關(guān)人士在接受記者采訪時表示，醫(yī)藥板塊在4月中下旬出現(xiàn)了一定反彈，因為公募基金一季報持倉情況披露后，醫(yī)藥股持倉比例明顯下降，于是市場資金階段性轉(zhuǎn)向較少人關(guān)注的領(lǐng)域，疊加醫(yī)藥股一季報公布業(yè)績普遍好于預(yù)期，投資者開始增加對醫(yī)藥板塊的關(guān)注。但5月至今，醫(yī)藥板塊又受到一系列復(fù)雜因素影響，首先是所謂的“比價政策”，要求線下藥店價格必須與線上價格對比、不能超過線上價格，此外還要求院內(nèi)與院外價格對比，這對藥店以及主要依靠院外銷售的OTC（非處方藥）品種如中藥等造成負(fù)面影響。其次海外可能對中國CXO行業(yè)實(shí)施制裁的傳聞也使市場對醫(yī)藥行業(yè)信心進(jìn)一步減弱。另外許多醫(yī)藥基金面臨較大贖回壓力，相關(guān)基金被動賣出股票以應(yīng)對贖回需求，進(jìn)一步加劇了醫(yī)藥股波動。

恒越基金認(rèn)為，醫(yī)藥板塊的反彈高度取決于基本面的變化。影響港股的關(guān)鍵因素除了利率，更需看中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，即使開啟降息周期，也需要中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)迎來改善，才可能實(shí)現(xiàn)真正的反彈。目前醫(yī)藥板塊開始出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。一方面隨著股價跌至當(dāng)前水平，市場開始博弈三季度較低的基數(shù)效應(yīng)，即去年三季度開始的反腐行動導(dǎo)致的數(shù)據(jù)疲軟，可能會為今年三季度的業(yè)績提供一定支撐。另一方面，A股整體市場風(fēng)格偏好有從高位向低位轉(zhuǎn)移的趨勢，醫(yī)藥板塊作為絕對低位的板塊之一，成為資金流入的目標(biāo)。

A股港股密切相關(guān)

與港股醫(yī)藥板塊相類似的是，內(nèi)地醫(yī)藥板塊也低迷已久。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年6月1日至今，萬得醫(yī)藥指數(shù)下跌49.15%，雖然跌幅未超恒生醫(yī)療保健指數(shù)，但跌幅依然驚人。

天弘醫(yī)藥創(chuàng)新基金經(jīng)理郭相博指出，自2021年開始，醫(yī)藥指數(shù)連續(xù)三年負(fù)收益，醫(yī)藥板塊正在經(jīng)歷史上最長的投資困難期。2024年上半年，醫(yī)藥板塊趨勢性的投資窗口期非常短暫，第一段機(jī)會是在2月份醫(yī)藥板塊中小微市值股票在大幅下跌后的超跌反彈；第二段機(jī)會是在4月底到5月中旬，醫(yī)藥板塊在機(jī)構(gòu)低倉位、第一季度業(yè)績利空出盡后的風(fēng)格高低切機(jī)會，子板塊輪動過后并未走出主線。

郭相博認(rèn)為，2024年上半年醫(yī)藥板塊的投資困境，實(shí)際上集中反映了自2021年6月份起醫(yī)藥板塊走下神壇后，行業(yè)一直面對的兩大問題，即子板塊的輪番估值中樞下移，且板塊缺乏持續(xù)性主線機(jī)會。究其原因，醫(yī)藥板塊中大多數(shù)制造業(yè)公司在國內(nèi)的業(yè)務(wù)受到集采、談判、比價、DRG（疾病診斷相關(guān)分組）等政策擾動，疊加防疫周期和醫(yī)藥反腐等行動，很多公司的國內(nèi)業(yè)績呈現(xiàn)了巨大的周期性、波動性和不可預(yù)測性，而海外的國際化邏輯，近兩年從CXO到低值耗材板塊，卻開始越來越密集地反映出地緣政治的風(fēng)險。若我們拋開情緒和幻想，去仔細(xì)想想醫(yī)藥行業(yè)的破題點(diǎn)，會發(fā)現(xiàn)行業(yè)的中長期邏輯卻十分清晰，即“創(chuàng)新”和“出?！?。

郭相博指出，“創(chuàng)新”打開了醫(yī)藥板塊國內(nèi)發(fā)展的新范式。隨著人口結(jié)構(gòu)的老齡化，國內(nèi)的健康需求仍然是在不斷提升的，國內(nèi)目前的政策導(dǎo)向，更多的是在醫(yī)保資金支出壓力增加的前提下鼓勵真創(chuàng)新，在支付、準(zhǔn)入等多個維度鼓勵真正解決患者臨床需求的產(chǎn)品。這些創(chuàng)新類產(chǎn)品，可以打開國內(nèi)市場的第二增長曲線?！啊龊！轻t(yī)?？刭M(fèi)周期中最重要的增長動力。參考內(nèi)需下行周期中的日本經(jīng)驗，國際化會是醫(yī)藥企業(yè)重要的增量空間。中國過去一段時期的產(chǎn)業(yè)積累，目前出海產(chǎn)品也逐漸進(jìn)入到了產(chǎn)出周期，并且中國的工程師紅利與制造業(yè)優(yōu)勢，在未來一段時間仍然會是中國企業(yè)‘出?！木薮蟾偁幜??！惫嗖┱f。

A股醫(yī)藥板塊和港股醫(yī)藥板塊之間有何關(guān)聯(lián)？還是各自獨(dú)立？

前述大型公募業(yè)內(nèi)人士向記者表示，A股醫(yī)療板塊和港股醫(yī)療板塊有一些相似之處，如行業(yè)政策調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素。但也存在一定差異，如在資金流動性方面，港股市場受國際資金流動影響更大。同時在投資者結(jié)構(gòu)方面，港股市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，投資風(fēng)格和決策因素與內(nèi)地以散戶和機(jī)構(gòu)混合的結(jié)構(gòu)有所不同。

“港股醫(yī)藥股和A股醫(yī)藥股的整體表現(xiàn)都主要取決于中國的醫(yī)療環(huán)境，”恒越基金有關(guān)人士表示，如果A股醫(yī)藥板塊表現(xiàn)不佳，港股醫(yī)藥板塊很難有獨(dú)立的行情。但港股中有許多創(chuàng)新藥公司波動更大，加上港股沒有漲跌停板限制，這意味著股價的波動幅度遠(yuǎn)超A股，但也正因為如此，如果港股市場整體氛圍較好，港股創(chuàng)新藥的表現(xiàn)可能會優(yōu)于A股。并不能說港股的醫(yī)藥股機(jī)會更大，其機(jī)會主要來源于整個港股大盤的貝塔效應(yīng)。

長坡厚雪本質(zhì)不變

在采訪中，受訪人士皆對A股和港股醫(yī)藥板塊的未來表示樂觀。

前述大型公募人士提供的研究報告顯示，選取108 家港股醫(yī)藥上市公司進(jìn)行分析，2023 年共計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17542.04億元，同比增長6.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 631.30 億元，同比增長35.33%。各板塊表現(xiàn)差異顯著，營收端，除化學(xué)制藥小幅下滑外，其余板塊均實(shí)現(xiàn)增長；利潤端，化學(xué)制藥利潤總額最高，其次為醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥商業(yè)，生物制品中多為創(chuàng)新藥，前期研發(fā)投入大、持續(xù)虧損，自2022年起虧損額已開始顯著收窄，醫(yī)療器械企業(yè)也多為創(chuàng)新設(shè)備、高值耗材等，逐漸扭虧開始盈利。

該人士指出，當(dāng)前，新質(zhì)生產(chǎn)力正成為驅(qū)動醫(yī)療領(lǐng)域變革的重要因素，涵蓋了醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新方向，如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等。AI為創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械的研發(fā)插上了智慧的翅膀，幫助巨大。以創(chuàng)新藥研發(fā)來說，國外一款真正創(chuàng)新藥的研發(fā)按照過往經(jīng)驗可能需要花費(fèi)10億美元及10年以上的時間，但是AI能夠幫助科學(xué)家和制藥企業(yè)更好地找到新藥研發(fā)的靶點(diǎn)，高效評估和預(yù)測候選化合物的結(jié)構(gòu)和療效關(guān)系，有助于更好、更快地研發(fā)新藥?！罢w來說，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是一個典型的成長性賽道，歷史上長期保持著1.5—2倍于GDP的增速，中長期發(fā)展邏輯明確，相信它是一個非常好的投資賽道?！痹撊耸空f。

天弘中證醫(yī)藥100指數(shù)基金經(jīng)理賀雨軒表示，從2023年四季度開始，A股以及港股的醫(yī)藥指數(shù)走勢與發(fā)達(dá)國家的醫(yī)藥指數(shù)走勢出現(xiàn)了比較明顯的不同。2023年11月初開始，受美聯(lián)儲加息周期即將結(jié)束、降息預(yù)期不斷增強(qiáng)、美債收益率快速下行的影響，發(fā)達(dá)國家市場的醫(yī)療保健、生物科技以及創(chuàng)新藥的相關(guān)指數(shù)作為受此影響邊際轉(zhuǎn)向最明顯的進(jìn)攻性資產(chǎn)，普遍提前啟動，上漲超過20%。而A股和港股醫(yī)藥對此并未反應(yīng)，并自2023年11月起出現(xiàn)了約30%的下跌?！癆股和港股醫(yī)藥在全球配置性資金視野中的投資性價比，會在最近半年與發(fā)達(dá)國家市場醫(yī)藥指數(shù)的階段性背離之后，得到進(jìn)一步的大幅增強(qiáng)?！辟R雨軒說。